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　　“條件尚不完全具備”，證監(jiān)會(huì)近日對(duì)REITs的ETF開(kāi)發(fā)做出公開(kāi)表態(tài)，引來(lái)市場(chǎng)高度關(guān)注。

　　實(shí)際上，公募REITs開(kāi)發(fā)ETF這一想法由來(lái)已久，早在2024年上半年時(shí)就有業(yè)內(nèi)人士對(duì)券商中國(guó)記者提及，因?yàn)楣糝EITs不僅在加速擴(kuò)容，也有了專(zhuān)屬指數(shù)——中證REITs全收益指數(shù)。但指數(shù)和開(kāi)發(fā)ETF之間并不是劃等關(guān)系。

　　業(yè)內(nèi)人士在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示，公募REITs開(kāi)發(fā)ETF要尊重市場(chǎng)客觀現(xiàn)實(shí)。目前，滬深兩市REITs總市值尚且不足2000億元，成交額低，個(gè)別品種甚至在盤(pán)中有過(guò)多次持續(xù)數(shù)分鐘的“零成交”。這些情況不足以保持ETF正常運(yùn)作，基金經(jīng)理控制好跟蹤誤差的難度會(huì)很大。公募REITs未來(lái)要開(kāi)發(fā)ETF，要進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、提升市場(chǎng)深度、豐富投資人結(jié)構(gòu)。

　　指數(shù)和ETF不能畫(huà)等號(hào)

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，證監(jiān)會(huì)近日披露了多條提案答復(fù)函。其中，在《關(guān)于政協(xié)十四屆全國(guó)委員會(huì)第二次會(huì)議第00316號(hào)(財(cái)稅金融類(lèi)024號(hào))提案答復(fù)的函》中，證監(jiān)會(huì)針對(duì)REITs的ETF開(kāi)發(fā)方面提及，目前我國(guó)REITs發(fā)展尚處于起步階段，產(chǎn)品數(shù)量和市場(chǎng)規(guī)模較小，現(xiàn)階段推出基于REITs的ETF條件尚不完全具備，后續(xù)將結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展情況深入研究相關(guān)建議，為REITs市場(chǎng)引入更多長(zhǎng)期資金，促進(jìn)REITs市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　從券商中國(guó)記者跟蹤觀察來(lái)看，這可能是證監(jiān)會(huì)第一次對(duì)公募REITs的ETF開(kāi)發(fā)做出公開(kāi)表態(tài)。早在2024年上半年時(shí)，就有業(yè)內(nèi)人士對(duì)券商中國(guó)記者提及公募REITs開(kāi)發(fā)ETF這一設(shè)想，且在業(yè)內(nèi)引發(fā)探討。當(dāng)時(shí)之所以出現(xiàn)該設(shè)想，是因?yàn)楣糝EITs處于一個(gè)加速擴(kuò)容階段，底層資產(chǎn)和上市數(shù)量均在增加，并且市場(chǎng)也有了中證REITs全收益指數(shù)。

　　根據(jù)中證指數(shù)公司官網(wǎng)信息，中證REITs全收益指數(shù)選取滬深市場(chǎng)中滿足一定流動(dòng)性條件和上市時(shí)間要求的公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金(REITs)作為指數(shù)樣本，并將樣本分紅計(jì)入指數(shù)收益，以反映滬深市場(chǎng)上市REITs在計(jì)入分紅收益后的整體表現(xiàn)。

　　百嘉基金董事、副總經(jīng)理王群航在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示，近些年來(lái)ETF發(fā)展一直很火，公募REITs的發(fā)展近期也很順利，市場(chǎng)自然就聯(lián)想到了“基于REITs的ETF”創(chuàng)新。這種積極思考、主動(dòng)探索的表現(xiàn)是很好的，但市場(chǎng)是客觀的、現(xiàn)實(shí)的，也是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?、?guī)范的。

　　“指數(shù)和開(kāi)發(fā)ETF之間并不能畫(huà)等號(hào)。”北方一家公募REITs研究機(jī)構(gòu)相關(guān)人士(下稱“公募REITs研究人士”)對(duì)券商中國(guó)記者表示，目前雖已有公募REITs實(shí)時(shí)指數(shù)，但是部分REITs成份券的流通市值、交易活躍度等相對(duì)有限，可能會(huì)使得指數(shù)基金在復(fù)制指數(shù)表現(xiàn)時(shí)因交易成本和價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)偏差。

　　當(dāng)前流動(dòng)性不足以保持ETF正常運(yùn)作

　　從業(yè)內(nèi)人士更為細(xì)致的分析來(lái)看，公募REITs當(dāng)前不具備開(kāi)發(fā)ETF條件，不僅和市場(chǎng)規(guī)模有關(guān)，還和跟蹤誤差、流動(dòng)性等原因有密切關(guān)系。

　　從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，王群航提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月末，滬深兩市60只REITs的總市值為1703.21億元，流通市值為760.46億元，在18個(gè)交易日內(nèi)合計(jì)成交145.1億元，日均成交8.06億元。“相對(duì)于2005年初我國(guó)開(kāi)始有ETF上市時(shí)的股市規(guī)模，REITs市場(chǎng)的規(guī)模還需進(jìn)一步增長(zhǎng)?！?/p>

　　“公募REITs當(dāng)前的流動(dòng)性、總市值、估值方面都不太支持開(kāi)發(fā)ETF?！币患掖笮凸嫉漠a(chǎn)品研究人士對(duì)券商中國(guó)記者分析稱，公募REIT總盤(pán)子目前太小，市場(chǎng)上最小的股票ETF規(guī)模也只有兩千多億元。流動(dòng)性方面，單只REITs的日交易額只有兩千萬(wàn)，也不足以保持ETF的正常運(yùn)作。如果流動(dòng)性不足，容易帶來(lái)暴漲暴跌，加上投資者申贖方面的問(wèn)題，最終可能會(huì)導(dǎo)致投資者受損。

　　王群航進(jìn)一步分析指出，當(dāng)前REITs產(chǎn)品數(shù)量尚少，很多品種的月成交額僅是小幾億元，日成交額多在1000萬(wàn)元左右。從分時(shí)來(lái)看，很多品種每日都會(huì)在盤(pán)中有過(guò)多次持續(xù)數(shù)分鐘的零成交?；谶@樣的流動(dòng)性，如果推出ETF，上市后基金經(jīng)理控制好跟蹤誤差的難度會(huì)很大。相關(guān)ETF份額的二級(jí)市場(chǎng)交易，很大概率會(huì)更多地出現(xiàn)大幅度折價(jià)或溢價(jià)的情況。這些情況對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)健、規(guī)范、健康發(fā)展都有影響。

　　針對(duì)成交額這個(gè)核心的流動(dòng)性問(wèn)題，王群航列舉了當(dāng)前火熱的中證A500指數(shù)作為對(duì)比：自去年10月份以來(lái)，中證A500指數(shù)成份股的日成交額常態(tài)化地在6000億元左右，月成交額常態(tài)化地在10萬(wàn)億元左右，這樣的規(guī)模才是更強(qiáng)的。

　　需進(jìn)一步提升市場(chǎng)深度

　　順著上述探討，市場(chǎng)人士更為關(guān)注的是，公募REITs未來(lái)如果要推出ETF，要具備哪些條件？基于此，業(yè)內(nèi)人士結(jié)合過(guò)往的指數(shù)和ETF發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，給出相關(guān)經(jīng)驗(yàn)借鑒。