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　　來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

　　低利率時(shí)代，居民財(cái)富配置何去何從，短債基金正在成為理財(cái)市場(chǎng)的“新晉主角”。

　　但挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻，當(dāng)債市步入“微利時(shí)代”，債券基金能否持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)健收益？在股債蹺蹺板效應(yīng)下，短債基金能否成為資產(chǎn)配置的“減震器”？近日，光大保德信添利30天滾動(dòng)持有債券擬任基金經(jīng)理江磊接受證券時(shí)報(bào)記者專訪，深度剖析債券投資新生態(tài)，分享其“嚴(yán)控回撤、精細(xì)交易”的投資理念。

　　低利率時(shí)代

　　短債基金迎機(jī)遇

　　“現(xiàn)在越來(lái)越多的銀行1年期定存利率跌破1%，貨幣基金收益率也進(jìn)入‘1時(shí)代’，短債基金已成為閑錢理財(cái)?shù)纳?jí)選項(xiàng)?！苯谥赋觥?/p>

　　在江磊看來(lái)，低利率時(shí)代對(duì)于短債基金來(lái)說(shuō)反而可能是歷史機(jī)遇?！拔覀冇^察日本市場(chǎng)會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)日本10年期國(guó)債收益率跌破2%后，短債基金、同業(yè)存單之類的產(chǎn)品反而迎來(lái)了規(guī)模大增?！苯谡J(rèn)為，“中國(guó)正在復(fù)制這一路徑：理財(cái)凈值化消滅了保本幻覺，而短債基金的凈值曲線相對(duì)平穩(wěn)，這種特性比較好地匹配居民理財(cái)需求?！彼龜?shù)據(jù)佐證，2015年至2024年這10個(gè)完整自然年度里，Wind短期純債基金指數(shù)年度收益均為正值。

　　“在眾多投資工具中，一年為正收益可能不難，每個(gè)月均為正收益就相當(dāng)難得。特別在2025年上半年的股債蹺蹺板效應(yīng)下，中長(zhǎng)債基收益相較去年同期斷崖式下滑，部分產(chǎn)品甚至出現(xiàn)負(fù)收益，但短債基金仍然能憑借票息策略貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定的正回報(bào)?！?/p>

　　他認(rèn)為，短債的核心優(yōu)勢(shì)在于“三低”——低久期、低波動(dòng)、低信用風(fēng)險(xiǎn)?！坝绕涫窃谙掳肽陚姓{(diào)整的高發(fā)期，短債收益的穩(wěn)定性和波動(dòng)率較為可控，天然具備防御屬性，這也是我們選擇在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)發(fā)行短債基金的重要原因?！苯诒硎?。

　　把回撤控制刻進(jìn)團(tuán)隊(duì)基因

　　對(duì)于債券基金尤其是短債產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，回撤控制是生命線，也是試金石。

　　在采訪中，江磊詳細(xì)解釋了光大保德信基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在風(fēng)險(xiǎn)控制上的三重鎧甲：

　　一是久期管理，江磊認(rèn)為，由于債券市場(chǎng)投資者行為的一致性較強(qiáng)，構(gòu)建合理的組合久期通常是控制波動(dòng)最重要的手段，當(dāng)觀察到市場(chǎng)情緒過(guò)熱或者外部環(huán)境可能引發(fā)債市潛在調(diào)整時(shí)，對(duì)久期的果斷調(diào)整是控制回撤的重要手段，比如他在2024年9月就將久期降至較低水平，及時(shí)有效規(guī)避了一輪市場(chǎng)調(diào)整。

　　二是持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，江磊指出，良好的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)能較好對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，在不同的市場(chǎng)階段，不同類型、期限的債券品種的回撤幅度有所不同，此外，在外部評(píng)級(jí)上，光大保德信添利30天滾動(dòng)持有債基要求投資的信用債的信用評(píng)級(jí)不低于AA+級(jí)，其中AAA級(jí)別合計(jì)不低于基金信用債資產(chǎn)的50%，寧可犧牲收益也不碰資質(zhì)下沉標(biāo)的。

　　三是組合分散，良好的分散度能對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)，這一對(duì)沖不僅體現(xiàn)在不同資產(chǎn)的價(jià)格對(duì)沖效應(yīng)上，還體現(xiàn)在市場(chǎng)波動(dòng)的賣出操作上，集中度分散可以有更多的賣出機(jī)會(huì)，便于組合及時(shí)調(diào)整。實(shí)操中，他一般將單券持倉(cāng)控制在5%以內(nèi)，避免同一特征債券集中調(diào)整拖累業(yè)績(jī)。

　　“過(guò)去大家更關(guān)注收益，高賠率時(shí)或可行，但未來(lái)回報(bào)下行、負(fù)債端波動(dòng)加劇時(shí)，考核需從單一收益轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)收益比、夏普比率、下行風(fēng)險(xiǎn)及月度正回報(bào)持續(xù)性——這體現(xiàn)基金經(jīng)理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的平衡?！苯诒硎?，“回撤控制已刻進(jìn)光大保德信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)基因：公司考核納入回撤管理，引導(dǎo)先設(shè)回撤上限再求收益?；爻肥枪淌铡谰€’，寧可少賺也不博弈極致策略，守好百姓‘血汗錢’底線。”

　　持續(xù)鍛造交易能力

　　當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入低利率、信用擴(kuò)張結(jié)束的時(shí)代，債券投資中的交易能力變得重要，而這也是江磊正在不斷鍛造的能力。

　　“債市越來(lái)越‘卷’，兩個(gè)BP的價(jià)差也要全力爭(zhēng)奪，債券投資已經(jīng)步入‘精細(xì)化時(shí)代’。”面對(duì)信用利差壓縮至歷史低位、傳統(tǒng)超額收益消失的困境，江磊選擇兩條破局路徑：一是逆向交易，重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)調(diào)整后的配置和交易機(jī)會(huì)，在做好回撤控制的前提下，尋找曲線均值回歸的資本利得，例如資金面緊張或利率債發(fā)行集中的階段，在收益率顯著上行時(shí)介入，而非追漲右側(cè)；二是套息策略，主要依據(jù)債券收益率與DR007(銀行間7天回購(gòu)加權(quán)平均利率)相比較，判斷是否有套息空間，適當(dāng)運(yùn)用杠桿策略，追求獲取確定性收益。

　　與此同時(shí)，江磊也透露正在提前布局新的工具箱：“我們正在對(duì)國(guó)債期貨套保策略進(jìn)行研究，為利率波動(dòng)的加劇做準(zhǔn)備?！?/p>