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　　當(dāng)下，債券市場從單邊行情進(jìn)入震蕩周期，“如何在低利率、低波動的存量市場中獲取較為合理的收益”成為債券基金管理者的核心命題。

　　摩根士丹利基金固收投資部副總監(jiān)吳慧文近日接受證券時報記者采訪時指出，債市已從“配置為王”進(jìn)入“交易元年”，需以扎實(shí)的投研能力為根基，用敏銳的交易思維捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會，并通過精細(xì)化管理筑牢風(fēng)險底線，實(shí)現(xiàn)“低波動”的持有體驗(yàn)。

　　固收全鏈條積累

　　鍛造核心投研能力

　　吳慧文畢業(yè)于武漢大學(xué)金融工程專業(yè)，職業(yè)路徑始于券商自營利率衍生品研究，是國內(nèi)首批參與國債期貨仿真與實(shí)戰(zhàn)交易的從業(yè)者之一，至今已耕耘國債期貨投研領(lǐng)域13年。在廣義基金領(lǐng)域從業(yè)8年，她管理過貨幣基金、短債、純債、固收+等多類產(chǎn)品，擁有利率債、信用債、利率衍生品、可轉(zhuǎn)債等債券全品種投研邏輯體系。

　　作為金融工程科班出身的基金經(jīng)理，吳慧文擁有較強(qiáng)的量化研究與邏輯推導(dǎo)能力，對利率波動、價量數(shù)據(jù)及收益率曲線變化保持高度敏銳。從在管產(chǎn)品來看，目前吳慧文管理的產(chǎn)品涵蓋類現(xiàn)金工具同業(yè)存單基金、中長期純債、一級債基、二級債基等多元策略，構(gòu)建了較為完整的固收產(chǎn)品圖譜。

　　吳慧文介紹，這種全鏈條積累，鍛造了其兩大核心能力：一是大類資產(chǎn)穿透式認(rèn)知。從資金研究存單價值，到利率品錨資產(chǎn)認(rèn)識，再到不同類型信用品種資產(chǎn)輪動，進(jìn)而到轉(zhuǎn)債策略、商品、權(quán)益行業(yè)流動性和輪動特征，均有日復(fù)一日的研究和理解，對大類資產(chǎn)風(fēng)險偏好波動敏感，在聯(lián)動性較強(qiáng)的市場特征中，能以中期視角捕捉到市場大貝塔機(jī)會。

　　二是策略的靈活迭代。2024年單邊行情中，吳慧文通過久期策略捕捉“大貝塔”收益。銀河數(shù)據(jù)顯示，吳慧文管理的大摩安盈穩(wěn)固六個月持有期債券A在2024年收益為7.72%，位列同類基金前7%。今年初，她預(yù)判債市“區(qū)間震蕩”格局后，迅速轉(zhuǎn)向絕對收益策略，重視運(yùn)用品種輪動和交易思維來應(yīng)對區(qū)間震蕩行情。截至7月18日，大摩安盈穩(wěn)固六個月持有期債券A自2025年以來收益率達(dá)5.05%，遠(yuǎn)高于中長期純債基金平均收益，“主要收益靠純債交易策略貢獻(xiàn)?！彼硎?。

　　吳慧文還透露，與摩根士丹利全球資源的聯(lián)動和協(xié)同，也為其構(gòu)建策略提供了重要的參考?！肮竟淌請F(tuán)隊與摩根士丹利亞太區(qū)研究部、摩根士丹利投資管理全球各地投資團(tuán)隊保持高頻交流，不斷增強(qiáng)對全球資產(chǎn)的最新洞察，及對全天候資產(chǎn)的敏感度與理解深度，為做好產(chǎn)品收益提供了有價值的參考?！?/p>

　　債券市場進(jìn)入“交易元年”

　　吳慧文將2025年定義為“債券交易元年”，這一判斷基于市場生態(tài)的變化：靜態(tài)收益率進(jìn)入“1字頭”區(qū)間，對于銀行保險等配置型大資金，其資產(chǎn)收益的想象力大幅弱化，信用利差收窄至低位導(dǎo)致信用資質(zhì)挖掘失效，信用收益不足而流動性缺陷尚存，債券市場投資邏輯已然從“配置為王”轉(zhuǎn)向“交易為王”。

　　她強(qiáng)調(diào)債券市場交易元年的核心特征是“開倒車行情”，由于年初債市估值較高，機(jī)會都是調(diào)整出來的，“每一次市場崩盤都是很好的介入機(jī)會”。

　　過去“買長債、拉久期”的簡單策略不再有效，吳慧文認(rèn)為需要在三類差異中挖掘收益。

　　首先是“信息差異”，通過量化因子模型定期跟蹤數(shù)百條指標(biāo)數(shù)據(jù)，并根據(jù)周度和月度市場特征和市場主要矛盾，賦予部分指標(biāo)更高權(quán)重，在高權(quán)重數(shù)據(jù)二階導(dǎo)出現(xiàn)變化時，可以在左側(cè)及時抓取到市場機(jī)會。

　　其次是“行動差異”，在市場情緒化波動時逆向布局，比如國債期貨因?qū)_資金進(jìn)出暴漲暴跌時，通過價量分析識別“情緒溢價”，遵循“大波動建大倉位、小波動小倉位”的原則。

　　再次是“研究差異”，成功的產(chǎn)品往往突破單一模式，在能力圈內(nèi)的單一品種研究發(fā)揮到極致，或者對于不同互補(bǔ)型的類屬資產(chǎn)，擁有此消彼長的高策略敏感度，避免單一品類資產(chǎn)的收益瓶頸。

　　“精細(xì)化交易策略可以類比‘體育競技運(yùn)動’。除了長時間盯盤交易之外，每日盤后我都會進(jìn)行兩小時以上的復(fù)盤，即便出差也是如此。周日還會進(jìn)行四個小時的周度復(fù)盤，不斷總結(jié)捕捉機(jī)會的經(jīng)驗(yàn)和提高勝率。為了保持較好的身心狀態(tài)，我每天堅持跑步5公里以上?！眳腔畚谋硎?，能夠替持有人賺錢，哪怕在債熊行情中，基金凈值也能屢創(chuàng)新高，基金持有人能夠不斷復(fù)購，就會很有成就感。

　　2025年，大摩安盈穩(wěn)固六個月持有期債券A凈值創(chuàng)新高達(dá)40次以上，成為她交易策略有效性的直觀注腳。

　　精細(xì)化管理

　　追求“低波動”持有體驗(yàn)

　　吳慧文認(rèn)為，對固收產(chǎn)品持有人而言，“低波動”的持有體驗(yàn)非常重要。因此，其管理的產(chǎn)品整體定位均以“低波動”為目標(biāo)。