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　　在國產(chǎn)替代的浪潮中，寒武紀(jì)看似偶然，又有諸多必然。我們聚焦“國產(chǎn)替代浪潮中的隱形冠軍”，也是在聚焦那些在細(xì)分賽道扎根深耕的硬科技企業(yè)。

　　它們中，有的借天時地利人和實(shí)現(xiàn)業(yè)績躍遷，成為產(chǎn)業(yè)自主的攻堅尖兵；有的在資本市場的估值重塑中，印證了硬科技從研發(fā)投入到價值兌現(xiàn)的邏輯，成為科技牛市的核心標(biāo)的。通過這些典型樣本研究，拆解中國科技企業(yè)從技術(shù)攻堅到資本突圍的破局與成長，也為市場讀懂硬科技的長期價值提供參照。

　　王座易位。

　　8月27日13時37分許，A股交易時段迎來歷史性一刻——寒武紀(jì)盤中股價攀升至1462元/股，單日漲幅高達(dá)10.01%，同一時間超越貴州茅臺1460.93元/股的股價，成為當(dāng)時A股市場股價最高的個股。

　　月K線顯示，截至目前寒武紀(jì)的單月漲幅已達(dá)93.39%，在半導(dǎo)體行業(yè)板塊中以5740.18億元的市值僅次于中芯國際的8106.92億元穩(wěn)居次席。投資者對科技股的估值認(rèn)知在這個流火的季節(jié)被“寒王”一次又一次刷新。

　　五年前的7月，頂著“科創(chuàng)板AI芯片第一股”名號的寒武紀(jì)登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價為64.39元/股，上市首日便大漲超200%，盤中市值一度破千億。但在行業(yè)周期與研發(fā)投入的壓力下，“寒王”也曾陷入估值泡沫的質(zhì)疑，2022年年中股價一度觸底，跌落至46.59元/股的歷史低點(diǎn)。

　　天使投資人、資深人工智能專家郭濤對北京商報記者表示，AI芯片賽道具有“高研發(fā)投入、長周期兌現(xiàn)”的硬科技本質(zhì)，短期業(yè)績波動與股價調(diào)整是技術(shù)攻堅期的正?，F(xiàn)象，不能簡單等同于“估值泡沫”。彼時市場的爭議更多是對硬科技“研發(fā)—落地”周期的認(rèn)知偏差，隨著AI算力需求爆發(fā)與國產(chǎn)替代政策推進(jìn)，技術(shù)價值轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的業(yè)績動能幾乎是必然。

　　跨越三年的估值重塑

　　這種必然性，正被“寒王”兌現(xiàn)。

　　從歷史低點(diǎn)到股價巔峰，寒武紀(jì)經(jīng)歷了一場跨越三年的估值重塑，硬科技從研發(fā)到落地的周期相對緩慢，一度讓資本市場失去耐心，但隨著寒武紀(jì)在2024年四季度實(shí)現(xiàn)單季度歸母凈利轉(zhuǎn)正、2025年半年報業(yè)績進(jìn)一步飄紅，錯位的產(chǎn)業(yè)節(jié)奏市場預(yù)期終于達(dá)成深度匹配。

　　業(yè)績爆發(fā)成為估值重構(gòu)的核心引擎。半年報顯示，寒武紀(jì)上半年營收28.81億元，同比暴增4347.82%；歸母凈利潤10.38億元，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，在數(shù)據(jù)層面印證了業(yè)內(nèi)人士對于“技術(shù)價值轉(zhuǎn)化為業(yè)績動能”的判斷，也觸發(fā)資本市場對其“摘U”的強(qiáng)烈預(yù)期。根據(jù)科創(chuàng)板規(guī)則，若公司在一個完整會計年度實(shí)現(xiàn)盈利，股票簡稱中的“-U”標(biāo)識將被摘除。

　　東海證券研報預(yù)測，寒武紀(jì)2025年歸母凈利潤可達(dá)15.95億元，遠(yuǎn)超盈利門檻，“摘U”基本無懸念。該機(jī)構(gòu)指出，作為國內(nèi)稀缺的云端AI芯片標(biāo)的，寒武紀(jì)當(dāng)前最大的增長動能來自云端產(chǎn)品線的大幅放量，而思元系列芯片正是這一動能的直接載體：一方面，受益于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、金融、交通等產(chǎn)業(yè)AI算力需求的持續(xù)提升；另一方面，依托國產(chǎn)替代加速的政策與市場環(huán)境，產(chǎn)品在客戶端的訂單落地速度顯著加快，雙重驅(qū)動下有望持續(xù)帶動公司營收高增與歸母凈利潤的穩(wěn)定盈利。

　　基于這一邏輯，東海證券對寒武紀(jì)給出明確業(yè)績預(yù)測：2025—2027年，寒武紀(jì)營收將分別達(dá)84.43億元、161.71億元、251.04億元，對應(yīng)同比增速依次為618.91%、91.52%、55.25%；歸母凈利潤同步保持高速增長，分別為15.95億元、38.6億元、69.13億元，同比增速分別為452.69%、141.96%、79.09%，持續(xù)盈利的趨勢清晰可見。

　　從資本市場估值視角看，這樣的業(yè)績增速與估值水平形成了顯著的性價比。據(jù)研報測算，2025—2027年，寒武紀(jì)對應(yīng)PE分別為153倍、63倍、35倍，PS分別為29倍、15倍、10倍，這一估值水平顯著低于海光信息、龍芯中科、景嘉微、瑞芯微等可比公司的2025年預(yù)期平均水平(平均PE為583倍，PS為39.96倍)。高增速支撐下，寒武紀(jì)的估值不僅未透支長期潛力，反而凸顯出性價比優(yōu)勢，成為資本市場配置硬科技資產(chǎn)的重要選擇。

　　奧優(yōu)國際董事長張玥對北京商報記者表示，國產(chǎn)芯片企業(yè)走向產(chǎn)品和營收的規(guī)?；涞?，標(biāo)志著技術(shù)已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段，且將帶動上下游協(xié)同發(fā)展——寒武紀(jì)思元系列芯片的量產(chǎn)，不僅自身實(shí)現(xiàn)了從研發(fā)到盈利的跨越，也為產(chǎn)業(yè)鏈同步帶來了機(jī)遇，而這又將在性能提升與生態(tài)建設(shè)上反哺核心企業(yè)的優(yōu)勢。

　　現(xiàn)階段，寒武紀(jì)已然步入資本市場認(rèn)可、業(yè)績持續(xù)正增長的收獲期——從前期研發(fā)攻堅期的估值波動，到如今依托規(guī)?；麑?shí)現(xiàn)估值重構(gòu)，其成長路徑完整印證了硬科技企業(yè)“研發(fā)投入—技術(shù)落地—業(yè)績兌現(xiàn)—價值重估”的核心邏輯。

　　算力需求的“不可逆爆發(fā)”