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　　港交所IPO定價機(jī)制迎來重要改革。8月1日，港交所就優(yōu)化首次公開招股市場定價及公開市場規(guī)定的咨詢文件刊發(fā)咨詢總結(jié)（以下簡稱“新規(guī)”），新規(guī)將在8月4日正式生效。

　　此次改革聚焦多個方向，包括優(yōu)化新股配售比例分配、降低公眾持股量門檻、便利“A+H”股發(fā)行人。調(diào)整后，港股新股發(fā)售須分配至少40%的股份至建簿配售部分的投資者，同時保留基石投資者6個月禁售期，未作放寬。

　　早在去年12月份，港交所刊發(fā)有關(guān)優(yōu)化首次公開招股、市場定價及公開市場的建議咨詢文件（以下簡稱“原建議”），引發(fā)市場各方廣泛探討。今年2月份，港交所集團(tuán)行政總裁陳翊庭曾發(fā)文表示，此次改革建議可能是近三十年來對香港新股定價機(jī)制最全面、最深入的一次調(diào)整，旨在讓規(guī)則適應(yīng)市場變化，提升香港新股市場的國際競爭力。

　　港交所認(rèn)為，此次新規(guī)可以為發(fā)行人和投資者在新股定價和股份分配方面建立一個更靈活、清晰和透明的框架，進(jìn)一步提升定價效率、吸引國際發(fā)行人和投資者，鞏固中國香港作為國際金融中心的競爭力。

　　涉及多項變化

　　香港新股發(fā)售分為基石認(rèn)購、建簿配售和公開認(rèn)購三部分。此前，新股發(fā)售一般安排10%為公開認(rèn)購（針對個人投資者），90%為國際認(rèn)購（針對機(jī)構(gòu)投資者，即“基石配售+建簿配售”），并根據(jù)超額認(rèn)購倍數(shù)，可以將公開認(rèn)購的比例最多回?fù)苤?0%。

　　在此規(guī)則下，新股發(fā)售在公開認(rèn)購部分尚未完成時，機(jī)構(gòu)投資者都無法確定可以在配售部分會獲分配多少股份，并失去預(yù)算。如果在公開認(rèn)購踴躍的情況下，發(fā)行人可能會將多達(dá)50%的股份撥往公開認(rèn)購部分。這也意味著，無論建簿配售熱烈與否、基石比例多高，香港公開認(rèn)購組別的投資者可獲得的強(qiáng)制回?fù)茏疃酁?0%。

　　此次新規(guī)，港交所規(guī)定發(fā)行人將首次公開招股時初步擬發(fā)售股份的至少40%分配至建簿配售部分，即最低分配比例由原建議的50%下調(diào)至40%。

　　談及原因，港交所上市主管伍潔鏇表示：“現(xiàn)在的新股交易規(guī)模往往要比以前大5倍至10倍，也有更多國際投資者和機(jī)構(gòu)投資者參與其中。今年以來的大型新股，大多數(shù)基石投資者及配股部分的機(jī)構(gòu)投資者都來自海外市場，因此制度上也要做出配合以滿足國際投資者的需要。”

　　有投行人士告訴記者，40%的建簿配售硬性要求有助于穩(wěn)定大型IPO定價，避免散戶過度追捧導(dǎo)致的破發(fā)風(fēng)險。

　　“目前香港市場的交易接近九成都來自機(jī)構(gòu)投資者，有必要引入適當(dāng)?shù)囊?guī)則調(diào)整，確保機(jī)構(gòu)投資者、全球投資者與散戶投資者在新股發(fā)行的股份中取得平衡的分配比例?！蔽闈嶆浗忉屨f，如果新股定價機(jī)制中沒有足夠的定價者，定出來的價格就可能不夠準(zhǔn)確，令公司上市后股價出現(xiàn)較大波動。因而，港交所現(xiàn)在要求新股發(fā)售須分配至少40%的股份至建簿配售部分的投資者，回補(bǔ)機(jī)制也作出修訂。

　　在公開認(rèn)購部分，香港聯(lián)交所允許新上市申請人選用機(jī)制A或機(jī)制B，作為首次公開招股發(fā)售的分配機(jī)制。機(jī)制A下，分配至公開認(rèn)購部分的最大回?fù)馨俜直扔稍ㄗh的20%上調(diào)至35%。對此，一位港股上市公司董秘對記者表示，新規(guī)之后，回?fù)芙o散戶的部分從原來最高可達(dá)50%的比例降低到35%了，將進(jìn)一步限制那些賣不出股票想搞“惡意”回?fù)艿男∈兄倒尽?/p>

　　機(jī)制B下，引入新的機(jī)制選項，要求發(fā)行人事先選定一個分配至公開認(rèn)購部分的比例，下限為發(fā)售股份的10%（上限為60%），并無回補(bǔ)機(jī)制。這意味著，機(jī)制B下分配至公開認(rèn)購部分的最大百分比由原建議的50%上調(diào)至60%。對于機(jī)制B，前述董秘表示，對機(jī)構(gòu)搶購的IPO項目來說，發(fā)行人普遍偏向于壓低公開配售比例，目前新規(guī)允許壓低公開配售比例，下限最低為10%，有利于控制上市當(dāng)日的股價波動。

　　擬調(diào)整公眾持股量門檻

　　此外，香港聯(lián)交所就持續(xù)公眾持股量規(guī)定展開進(jìn)一步咨詢，今年10月底截止。

　　根據(jù)此前的規(guī)定，無論何時，上市公司應(yīng)維持上市時的規(guī)定公眾持股量百分比，即25%或上市時規(guī)定的任何較低百分比（初始規(guī)定門檻）。

　　伍潔鏇表示，目前25%的初始公眾持股量門檻是多年前的規(guī)定，單一比例欠缺靈活性，要求也遠(yuǎn)高于其他國際交易所?！拔覀兊氖袌霈F(xiàn)在迎來越來越多市值龐大的公司上市，在這些情況下，25%的股份可能牽涉龐大的金額?！蔽闈嶆洷硎尽?/p>

　　港交所擬引入一個根據(jù)市值而設(shè)的層級式初始公眾持股量要求，為申請上市的企業(yè)提供更明確的參考指引，吸引企業(yè)來港上市。