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　　全球科技界近日將目光投向中國——國產(chǎn)大模型DeepSeek、Manus相繼引爆行業(yè)熱點，推動中國科技資產(chǎn)價值重估進(jìn)入關(guān)鍵窗口期。在人工智能浪潮重塑全球產(chǎn)業(yè)格局的當(dāng)下，如何解讀當(dāng)前的中概科技股重估趨勢？怎樣打通產(chǎn)業(yè)堵點，將創(chuàng)新成果有效轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟(jì)競爭力？政策支持如何精準(zhǔn)引導(dǎo)民間資本向高技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)傾斜？

　　對此，國泰君安海外科技首席秦和平、高盛亞洲互聯(lián)網(wǎng)研究主管姜郎霆、長江證券計算機(jī)首席分析師宗建樹、野村東方國際證券電子汽車行業(yè)首席分析師戴潔展開對話。

　　創(chuàng)新引領(lǐng) 科技股重估動能積聚

　　中國證券報：“中概科技股重估”成為最近的市場熱詞，這是真實趨勢還是情緒驅(qū)動？當(dāng)前價值重估進(jìn)程處于何種階段？

　　戴潔：數(shù)據(jù)顯示，恒生科技板塊確實因為過去走勢背離、估值偏低在今年迎來一波重估的機(jī)會。

　　從PE估值水平來看，恒生科技指數(shù)PE水平顯著低于費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)。此輪DeepSeek帶來的價值重估前，截至2025年1月26日，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)PE-TTM為56倍，恒生科技為21倍，A股申萬電子一級指數(shù)為56倍，計算機(jī)一級指數(shù)為68倍。盡管春節(jié)前恒生科技開始上漲，截至2月28日，恒生科技PE-TTM僅回到23倍，低于費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)的46倍。

　　從行業(yè)基本面出發(fā)，北美的AI資本開支從2023年下半年增加，已經(jīng)持續(xù)高投入了至少6個季度，而中國將自2025年追趕在AI方面的產(chǎn)業(yè)進(jìn)度和步伐。根據(jù)公開資料，阿里巴巴表示未來3年的投入為3800億元人民幣，未來3年投入總和將超過過去10年的總和。由此，我們認(rèn)為，2025年將是中國增加AI資本投入的重要年份。

　　秦和平：目前來看，中概股這波重估依然處于早期。截至3月3日，十年期國債收益率在1.72%左右，恒生科技指數(shù)的PE-TTM為24.69倍，而納斯達(dá)克100指數(shù)為35.10倍，恒生科技指數(shù)在全球科技股中處于“價值洼地”，顯示出較大的估值優(yōu)勢。

　　姜郎霆：中國市場目前正在經(jīng)歷的價值重估，和美股“ChatGPT時刻”有相似之處。

　　國內(nèi)科技龍頭企業(yè)近期相繼宣布了AI資本開支擴(kuò)張計劃。美股歷史經(jīng)驗顯示，市場在經(jīng)歷了初期的投資熱潮后，很快進(jìn)入了投資回報率驗證階段，這一演化路徑可能為中國市場提供前瞻性指引。

　　美股市場AI概念的行情已經(jīng)持續(xù)了一年多。很多海外投資人認(rèn)為，美股的投資邏輯對當(dāng)前中國市場有參考意義。美股的投資邏輯是先關(guān)注芯片，再轉(zhuǎn)向云計算，最后看好應(yīng)用端，中國市場也出現(xiàn)類似的趨勢。

　　此外，開源模式進(jìn)一步擴(kuò)大了國內(nèi)AI應(yīng)用想象空間，使得無論大廠還是中小型企業(yè)，都能在云應(yīng)用、端側(cè)應(yīng)用、物聯(lián)網(wǎng)甚至家用機(jī)器人等場景中實現(xiàn)更高的AI滲透率。

　　中國證券報：在全球科技競爭格局下，中國科技企業(yè)展現(xiàn)出強(qiáng)勁發(fā)展勢頭。與其他市場相比，中國科技企業(yè)的差異化優(yōu)勢是什么？

　　姜郎霆：中國的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)造就了超級應(yīng)用(Super App)的誕生，這一點是其他市場所不具備的。

　　中國消費(fèi)市場規(guī)模龐大且競爭激烈，催生了社交、電商到短視頻的一體化平臺。文化差異也是部分原因，在網(wǎng)頁時代，中國企業(yè)在網(wǎng)頁設(shè)計、數(shù)據(jù)整合上的審美便是追求全鏈條服務(wù)。

　　如今到了AI時代，超級應(yīng)用生態(tài)使得AI的消費(fèi)端(To C)應(yīng)用場景更為豐富，也更容易通過數(shù)據(jù)和交易閉環(huán)實現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)，在模型與應(yīng)用上取得一些海外市場難以復(fù)制的成果。

　　宗建樹：在人工智能的發(fā)展中，中國最大的優(yōu)勢就是擁有豐富的場景。場景在落地過程中需要模型、云等廠商與擁有場景的公司緊密合作才能更好地推進(jìn)行業(yè)應(yīng)用快速落地和發(fā)展。產(chǎn)學(xué)研協(xié)同合作以及構(gòu)建開放創(chuàng)新生態(tài)是非常好的方式，有利于合作雙方優(yōu)勢互補(bǔ)，做大做強(qiáng)。

　　攻堅堵點 打通技術(shù)轉(zhuǎn)化路徑

　　中國證券報：盡管AI前沿領(lǐng)域已取得階段性突破，但多數(shù)下游應(yīng)用企業(yè)仍在“講故事”。技術(shù)向產(chǎn)業(yè)滲透的核心堵點是什么？從預(yù)期到現(xiàn)實之間的差距，又需要經(jīng)歷怎樣的發(fā)展路徑？

　　宗建樹：大模型應(yīng)用落地需要幾個要素：一是高質(zhì)量的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，二是細(xì)分行業(yè)與AI的復(fù)合人才，三是現(xiàn)階段營收可以覆蓋推理成本。工業(yè)等領(lǐng)域相對AI落地較為緩慢，主要原因是數(shù)據(jù)基礎(chǔ)、復(fù)合人才兩個要素不完備。

　　當(dāng)前整個國產(chǎn)AI芯片產(chǎn)業(yè)鏈處于快速追趕期。AI芯片行業(yè)是一個頭部效應(yīng)顯著的行業(yè)，追趕者需要持續(xù)大投入才能保證不落后，整體行業(yè)會持續(xù)快速擴(kuò)容，但是短期利潤表現(xiàn)相對有限。